2026年03月20日：20260320 金价跳水 避险失灵？ - 提供未来建议

晚上好，这里是正在直播的《央视财经评论》，我是张林。

最近，中东地缘冲突持续升温，局势剑拔弩张。然而，避险资产黄金却不涨反跌，甚至出现了大幅下跌。在过去两天的时间里，纽交所黄金期货价格大幅跳水，一度跌破每盎司4600美元。今天，黄金期货价格依然在4600多美元的位置徘徊。

在国际局势紧张的背景之下，为什么作为避险资产的黄金却失灵了？金价承压主要受到哪些因素的影响？从去年开始的黄金牛市是否就此告一段落？围绕这些话题，今晚演播室我们邀请两位财经评论员来一起探讨。我们请到的是陈鸿斌和周密，欢迎两位。

节目一开始，我们先通过短片来回顾一下近期国际金价这波先扬后抑的走势。

近两日，国际贵金属市场显著回调。伦敦现货黄金自3月18号起连续下探，19号盘中一度跌破4600美元每盎司，两日累计跌幅超6%，创近一个月新低。纽约COMEX黄金期货同步重挫。国内主流品牌金饰价格也普遍跌至1500元每克附近，部分品牌已跌破1500元关口。

本轮金价波动与中东地缘冲突密切相关。自2月28号美伊对伊朗发起军事打击后，国际金价走出先扬后抑的反转行情。冲突初期，避险情绪快速升温，3月2号，COMEX黄金期货主力合约一度突破5432.0美元每盎司，单日涨幅超3.5%，创下历史新高。然而，涨势未能持续，金价随后回落。截至3月11号，金价已回到冲突前水平，较2月27号收盘价累计下跌约6%。3月19号，金价再次大幅下挫，盘中一度跌至4803美元每盎司，创近一个月新低。从3月2号的历史高点算起，区间最大跌幅已超过11.6%。

这一轮金价走势引发全球机构密集解读。世界黄金协会在3月最新市场评论中表示，当前金价修正属于高位正常震荡。央行购金、地缘不确定性与实际利率下行趋势未变，黄金战略配置属性持续强化，市场无需过度恐慌。高盛3月19号发表报告称，此次回调是牛市中的合理整固，维持2026年底金价5400美元每盎司的目标。高盛认为，黄金已从传统避险资产转向货币信用与财政风险的耐性对冲工具，短期波动不改长期配置价值。

传统逻辑之下，地缘冲突通常会推升避险需求，导致金价上涨。然而，这一轮中东冲突爆发之后，国际金价从三月初超过每盎司5400美元的高位震荡下行，已经跌落至目前每盎司4600多美元。有人就问了：这是不是说黄金作为避险资产已经失灵了？红兵，你怎么看？

嗯，我觉得可以从两个方面来看。第一个方面，如果真的去做实盘的黄金交易，我们首先肯定要把历史上黄金的价格跟地区的这种冲突做一个相关性的分析。你会发现，战争冲突对于黄金的价格影响是非常弱的，它是一个权重非常低的因子，同时影响的区间范围也非常的短。所以真正做黄金交易的人，考虑这种战争因素本身就偏少了一点。

黄金在最近这五六年的时间，从1600美金一直涨到5400美元，甚至一度超过5500。这个过程里面，主要的动因是因为全球的货币超发。我们以前也讲过，在2000年的时候，全球主要的活跃货币大概在4万亿美金；到了2026年的年初，全球主要的活跃货币上升到了52万亿。所以我们看到，全球各国都在无节制地去印货币，这是本质上导致法币不值钱、黄金越来越值钱的根本原因，这是第一个问题。

第二个问题，如果我们认为有战争，那么黄金就应该涨，那战争打在哪儿？是跟谁打？难道都是要涨黄金吗？而这个战争又特别的特殊，它在波斯湾打。我们知道波斯湾是原油的大动脉。我看相关研究报告讲，波斯湾占全球原油每天运输的20%，有的说不对，是40%。但我要说的是，这些都不对，实际上我可以说它占到90%。

为什么？因为我们首先说的原因是轻质原油或者叫中质原油，它偏这个等级要高一些，这样的原油，波斯湾本身占比就高。波斯湾之外，比如说俄罗斯有轻质原油，大家都知道，但他被制裁了，这些年俄罗斯的原油又运不出来，你没法买。另外一些大家说，非洲有一些国家，比如说拉美有一些国家也产轻质原油，行不行呢？不行。比如说拉美很多国家，它的长协一般都是跟美国、欧洲。非洲这边大家都知道，一带一路很多的国家跟中国之间有长期协议。就相当于我们线下吃饭，我说“不介意花多少钱，这个位置我要了”，服务员说“对不起，一个月前人家就定好了”。

再比如说北海布伦特，比如说英国的原油，比如说挪威原油，那我们买可不可以？也不行。俄乌战争之后，欧洲非常的缺能源，所以他们对外销售也非常少。真正你在全球范围内能买到的，我花钱就有货的，就是波斯湾。波斯湾这一封死之后，几乎全球你是没有地方去买原油的。所以我们知道，波斯湾这样一封锁，如果这个战争持续的时间久了以后，原油价格就要突破100美元每桶。有一句话叫“原油过百，必胀”，就会导致各国央行不仅仅是美联储，它的货币政策开始偏收紧，也就是全球的货币环境收紧。

我们刚才讲了，货币环境越松，黄金就越涨，因为你泛滥了嘛；可是你一收紧，黄金就会下跌。所以我们看到，这种特殊的战争的地理位置，形成了对全球物价的影响，最终形成了今天黄金下跌的这样的一个现象。

嗯，没错。你刚才提到了，在这一轮中东冲突发生以来，石油一直在涨，黄金却在下跌，两者走出了一个相反的走势。那周密，你如何从另外一些视角给我们解读一下这种“避险资产不避险”的现象？

是的，确实刚才陈先生已经讲得非常清楚了。我觉得总体来讲，我们所有的资产的价格都是取决于供需之间的关系的。如果说供给少了，需求大了，它的价格一定会上涨，这是一个短期的波动。

那么我们现在看，其实全球的这些投资产品跟以前相比已经是不一样了。历史上，黄金可能是一个大家都公认的一般等价物，谁都可以接受，谁都可以去建议去持有。但是现在呢，有新的东西，像比特币啊，像一些数字资产啊，甚至包括像大宗的一些粮食啊，其他的一些矿产资源。所以人们投资的选择多了以后，他就不一定非要把所有的资本都压到黄金这一个资产上去。所以这种来源的多元化，使得我们在这种平台上，我觉得会影响它的一种平衡的关系。

另一方面，我也特别同意，确实像去年这个黄金涨得太多了。那么看一个资产的价值，要看它的历史的回顾，不能光看他现在的这种供需关系。历史上长得太多，他一定要有回调。这种回调在什么时候发生，那是要看人们的一个判断——到底是认为他马上就会出现供不应求，还是说未来出现供不应求。人们会根据这样的一个判断去回调以前的这个价格。

所以我个人觉得，黄金的这种“不避险”，并不是它真正的不避险，而是说它在避险的功能里边，它所扮演的角色跟历史上已经有一些不同了。而这种不同，会决定它在短期内的价格出现一定的波动。

嗯，那我们看到美联储三月份的货币政策会议是没有出现一个降息的举措，依然是维持原有的利率不变。甚至我们看到有分析说，未来不排除美联储可能会有加息的进一步可能性。那红兵，你觉得目前市场上怎么看美联储对于未来这样一个利率路径选择的这种预期，到底会对黄金市场产生什么样的影响？

好的。因为实际上，我们国家的老百姓对于美联储的货币政策的认识，有的时候是有误区的。认为美国的经济好与不好，或者其他的一些问题，那你美联储是不是应该降息呀？但实际上呢，美联储是一种法定双货币政策目标的央行。全球有三种：一种是通胀目标制，一种是双目标制，一种是多目标制。中国是多目标制，欧央行是通胀目标制，双目标制就是指的“通胀”和“就业”。

那么你认真去考虑，为什么它只关注通胀和就业？什么是通胀？就是我要维护我的货币的稳定性，物价的稳定性，也就是货币必须是稳定的。至于说你别的事，我不管，只要这个货币的币值是稳定的就OK，这就是我的责任。那么为什么要维护就业？就是社会的稳定性。

所以你会发现，通过他的法定两大目标，你就知道美联储是干什么的。他并不管你经济扩不扩张，好坏呀，是吧？它是一个裁判员，它管的是我们这个球场的边界、规则，我并不管谁赢，赢得到底其他的好位，这跟我都没有关系。我只是管你这个体系的稳定性。

那么我们如果深刻地理解了美联储的货币政策的目标，你就知道，刚才我们前面先讲了，原油几乎在这场战争当中一定会上涨。如果你把它封锁了，它就一定要涨。它如果超过100以后，全球的物价就要涨，因为全球大量的大宗商品，它的货值非常低。我们举个例子，比如铁矿石，你去澳大利亚运铁矿石，你乘车的拉铁矿石，人家是不让你要钱的，太便宜了没法要；但是你一拉就是十亿吨，那就值钱了。可是由于货值太低，它运过来的时候，运费——原油的那个价格，会占铁矿石运费价格特别高。那低货值的还有什么？还有煤炭，还有粮食，像玉米、大豆。所以油价一涨，这些东西都会涨，它会影响全球的物价。

物价以上涨之后，我们确定性地知道，美联储它一定会偏鹰。就像前天晚上，美联储的议息会议已经说了：第一，我到年底大概率我不会降息了；第二，我也不排除我有加息的可能性。我们知道整个这个路径都是非常确定的逻辑链条以后，我们就很清楚，那他对于整个的黄金的价格影响，他就是偏负面的。所以这个链条应该是非常确定的。

周老师，你怎么看？现在我们说利率、通胀，还有我们相应的这样一个美元、黄金之间的这样一个关系，对于我们的投资者来说，应该如何参考他们之间的这样一个逻辑链条？

确实，这个逻辑链条跟以前相比变得更加复杂了。以前呢，我们比如说一个资产涨了，我们肯定就要去预期去购买它。但是现在呢，这个环境已经发生了很大的改变。我们不知道这个市场还是不是原来这种市场。原来我们这个市场是开放的，是流动性很强的，大家都可以随意地去购买，因为你预期到未来很容易卖出。但是现在的市场呢，变得越来越分割。这种分割的市场使得人们看到，可能我持有的这个资产，但未来卖不出去，拿到手上变成了自己的一个负资产。所以我想这个对于人们的投资是会有很大的影响的。

我觉得对于投资者来讲，尤其是中国的投资者来讲，我们应该把握这个大的方向。这个大的窗口，其实我们最近看到的这个石油的冲突、石油的危机，一定程度上也是一个非常特殊的一个时点。因为它像以前，在传统的化石能源占主导的这种环境下，人们没有办法去摆脱这种依赖性。但是最近几年呢，我们看到新能源发展非常迅速，很多国家已经用新能源在一定程度上替代了化石能源。而且我认为，这样的一种危机可能会加速这样的一种转变。

那么如果说新能源在未来会成为一个更主流的能源，那么人们会投资什么呢？那就会投资相关的一些战略性的矿产资源，相关的一些产能，相关的一些可能的空间。我觉得这个是对于我们会有一些启示的。

那么另一方面呢，我们也看到，其实这个时间窗口是要进行匹配的。我们并不是说为了未来的几个月去做投资，因为投资有时候是一个相对中长期的事情，尤其是做这种直接投资的。所以人们会在直接投资和间接投资之间去做一个匹配。我想很多投资者是为了未来的发展的长期利益去进行投资。比如说，我们看到中国的高质量发展，我觉得就给投资者带来了很多的机会，使人们能够不仅仅取决于某一个资产在某一个时点的波动，而是投资于未来，投资于希望。

那么如果这个希望延伸出去到了更多的一些伙伴国，那我觉得这个希望的空间会变得更大。对于我们投资者来讲，可能是一个长期能够带来利好的这样的一种环境。而这样一种环境的发展，反过来又会加剧、会进一步地促进经济全球化的发展。现在的贸易保护主义对我们的冲击是很大的，我们通过这样的一种规则的延伸，我觉得会给我们的企业带来更多的发展的机会。

嗯，那在现在金价高波动，而且刚才我们说了，可能跟大多数人理解的这个传统逻辑相悖离的市场环境之下，红兵觉得对于我们的普通投资者来说，有哪些潜在的机会和风险是需要密切关注的？

嗯，如果从黄金的角度来讲呢，我觉得可以用一句话概括，就是“长期偏多，短期偏谨慎，甚至是略有偏空”。

比如说我们看前天，有一个新闻，就是说海湾一些国家，由于这两天石油运不出来，他的财政就出问题了。财政一旦出问题，就是我们没有新的收入了，那我就要动用我的老钱，我存的钱，也就是国家的主权财富基金。财富基金一般都分为两个部分：一个部分呢就是美债，或者是其他一些发达经济体的国债；还有一部分呢，就是黄金。所以他一定要抛售这两个东西。那你一抛美债，就会导致美国的偿债的利率上升，其实它又变成了一个生息的效果，对黄金还是利空的。然后呢，你又去抛黄金，对黄金也是利空的。因为你想，一个主权国家的财富基金去抛黄金。所以呢，我们看到对黄金短期之内他是有压力的。

同时另外一个问题呢，就是我们说从更长期的角度来看，黄金依然是我们如果按五年、十年的维度看，大概率还是上涨的。因为以前我们就讲过，黄金为什么要上涨？因为货币泛滥。货币为什么会泛滥呢？实际上我们看，是我们现在全球的治理体系、经济结构、货币体系，它存在着共性的一些问题。这些问题的本质就是说，我作为一个治理的体系、一个顶层设计人员，那么我们在解决所有社会问题的时候，我的捷径、满意度最高、最快的就是印钱。我自己的代价最小啊，就像我去，你们把一个车撞坏了，让我去修，我的天呐，我修这个车多麻烦呐，我买个新的岂不是很容易吗？你可能会说，那买个新的多贵呀，反正又不是我的钱，反正又是印的钱，这是最简单的。

那我们举个现实的例子：我们都知道特朗普总统这一任上台的时候，意气风发，我要解决美国的财政赤字问题，我找马斯克成立了这个效率部，这多大的决心！我要调查这个国防部的军费开支，我要调查联邦政府的财政的支出，我要去调查我们的国家的黄金库到底现在有没有黄金。但是呢，一顿操作猛如虎，最后你看到什么结局也没有，是吧？就变成一个烂尾的工程。那你可想而知啊，一个人去解决两百多年来各种陈年旧弊、各种利益格局，你怎么解决呀，是吧？

我们看奥巴马总统在任的时候，他想解决医保的问题；特朗普总统在上一任，想解决制造业回流的问题。如果现在你去问美国这些年的总统，他们的执政的思想到最后的落实情况，他可能会跟你说“万般皆是命，半点不由人”。国有国运，谁能干涉得了呢？

所以最简单的方法，那就是老百姓我不管，我管你有那么多难处呢，我就管我的医保，是吧？我就管我孩子的教育，我就管我这个军队说我要钱。那你当总统怎么办？是吧？印钱很简单。所以各国都面临同样的问题，这是人性问题。

所以我们说，自从美元脱离了黄金，全球的货币体系脱离黄金之后，谁也拦不住这个巨兽，它不断地在增长，不断地吞噬我们这个所有世界的资源。货币它会越来越庞大。所以如果你真的往长期去看的话，黄金不涨是很难的，它恐怕长期上涨的逻辑是改变不了的。

嗯，对。但是大家可能会说，这个长期有多长，可能是很长的时间哈。我们还是从很现实的，如果从中短期来看的话，结合现在各个主要经济体的货币政策和通胀水平，再有目前中东局势的这种不确定性，你再给我们一句话来总结一下。你觉得这一轮的黄金的回调是一个短期的，还是说这一波的牛市就逆转了？

嗯，我觉得逆转的可能性并不大，就是看战争，战争的时间长与短。这里再多说一句呢，就是国际的金融市场上有一句话叫“石油过百无牛市”。他不是指的股市啊，也不是指黄金，他也不是指战士。他是说，石油一旦过一百美元以后，因为它会产生大量的通胀，这个会引起全球的货币因素，任何资产价格都会承担一定的风险。所以这个是我们今天所说的要警惕的问题。

嗯，那接下来黄金价格后续的走势，周老师，你觉得未来会呈现什么样的一种特征和格局？

我同意陈先生的这个说法。其实我们如果看历史的数据就能看到，其实黄金的价格一直是保持上升的，它基本上没有出现过极具的下调。那么这种上升，本质上来讲我想也是供需之间的一个关系的改变。那么供给供不应求，导致了这个黄金价格的持续的上升。我想这样的大的趋势会逐渐地回归。

就是去年我个人认为是不太正常的，去年的这种牛市是一个非正常的、不理性的一个行为。当然你说它背后有它的道理，那是因为投资者他对于这个资产价格的一种操控。那么我认为他在今年有可能会回归原来的这个趋势。当然这个趋势并不是说回到原来的这个斜率上，可能这个曲线会变得更陡峭一些。这种陡峭的改变，我觉得会是一个新的一个状态。

那么我们应该看到呢，其实去年人们投资金价上涨的一个主要的原因，是因为贸易保护主义。贸易保护主义到今年没有消失。那么尽管美国的这个最高法判决了对等关税非法，但是还有其他的关税呀。我们看到301啊、一系列的关税、232啊，一系列的关税都在出来。这也会给全球的供应链造成非常大的不确定。

那么人们应对这种不确定有什么办法呢？他就寻找一些往常被认为可以去进行交易和持有的资产。那么这个资产不仅仅被投资者持有，他也被这些国家的央行持有，这也成为这个黄金的需求的一个重要的动力。

当然我们刚才也提到了，其实黄金的价格它不可能像以前那样、像去年那样我个人觉得像去年那样猛涨。但是这个涨的逻辑呢，我觉得他是在发生改变。这种逻辑呢，它一定程度上可以作为一个投资的无风险的资产；另一个程度上，它也可以作为一些工业的需求。当然我们讲黄金在这个工业需求里边用处不大，大家可以看到在消费的需求里边，其实他还是有很大一部分的。像今年的春节，我们看到中国的这个黄金的价格的上涨的速度就比国外更高一些，因为我们有这个春节期间送礼的一个需求，而黄金制品又是一个非常重要的这种送礼的一种产品。

所以我个人觉得，这种不同的逻辑啊，其实在支撑了这个黄金的价格。当然从另外一个角度上来讲呢，我们说黄金本身呢，它跟国际货币体系还是有很大的关系。人们以前把黄金作为你发货币的一个基础，那么这种基础在以前是存在的，但是现在呢，这个逻辑也正在发生变化。我们最近讨论的人民币的国际化，包括对美元的一些不信任，这种国际信用体系的变化，也在一定程度上影响了人们对于未来的黄金需求的改变。

那么我们也看到了，其实在最近的一段时间啊，这个美国央行持有的这些黄金是不是真的能够被运出去，也影响了这个各国对于黄金的需求。

所以综上所述，这些因素都会影响到黄金未来的价格的逻辑。

嗯，好，谢谢两位财经评论员给我们带来的分析。

**黄金“避险失灵”？真相远比你想的更刺激！**

你有没有发现，最近中东战火纷飞，按理说黄金应该大涨才对，结果它却一路狂跌，从5400美元直接砸到4600美元！避险资产怎么突然“不避险”了？是黄金失效了，还是我们理解错了？

其实，黄金根本没“失灵”，只是这次的地缘冲突打在了全球能源命门——波斯湾！这里控制着全球近90%的可交易轻质原油。一旦封锁，油价飙升，通胀爆表，美联储立马转“鹰”：不降息，甚至可能加息！而黄金最怕什么？就是货币收紧！钱变贵了，无息资产黄金自然承压。

更关键的是，现在投资者的选择多了——比特币、新能源矿产、战略资源……谁还把所有鸡蛋都放在黄金篮子里？再加上去年金价疯涨超30%，短期回调本就在情理之中。

但别慌！长期来看，全球央行还在疯狂囤金，货币超发趋势未改，人民币国际化也在推升黄金的战略价值。高盛甚至坚定看涨到2026年5400美元！

所以，这波下跌不是牛市终结，而是“黄金换挡”！短期谨慎，长期依然闪耀。记住一句话：**石油过百，黄金先蹲后跳！**

普通投资者怎么办？别追高、别恐慌，把黄金当作资产配置的“压舱石”，而不是投机快枪。真正的机会，藏在能源转型与全球货币重构的大浪潮里——那才是未来十年的财富密码！